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    老板电器,未来或可翻倍

    365网媒

    2020/9/25 9:21:00

    老板电器,未来或可翻倍


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    这是 南山之路 的第 190 篇原创文章


    前言:老板电器是我目前第三大重仓股,昨天,老板出了 2019年年报和今年的一季报,我这里简单分析一下。


    以下是正文:

    01
    写在报表分析前面:市场逻辑很重要!

    其实我现在认为,对于业绩报表,我们不需要过多的解读,因为市场往往会给你最好的解读。这也是我现在不会第一时间解读报表的原因。


    在市场处于相对正常的状态下,也就是非疯牛和疯熊期间时:出了业绩报后股价大涨,就说明业绩超出市场预期了;出了业绩报后股价大跌,就说明业绩大幅低于市场预期了;如果股价平平淡淡,那就说明业绩在预期内。


    但是,我们确实可以利用年报或业绩报的机会,因为市场对短期业绩的解读往往是对的,但是长期来说却往往是错的,并且由于资金面和情绪面的原因,市场经常会对短期信息过度解读、过度演绎。


    我个人相对比较好的两笔投资,就分别是在老板电器和腾讯出了一份低于市场预期的报表,股价大幅下跌后买入的。因为我相信从中长期来说,他们不会有大问题,但市场却对短期业绩过度解读了,导致股价大跌,于是我趁机入手了。


    当然,一份超乎市场预期的业绩报表,同时也超出其长期可以达到的业绩增长水平,而市场同样过度解读的时候,一般也是可以卖出的机会。(真正值得超长期持有的个股,少之又少)


    我相信,市场短期非常有效、极端聪明,但许多时候会聪明的过了头,而长期来说又不是那么聪明的,总是会犯错的,市场短期过度聪明的机会是我们可以抓住的。


    说实在的,我认为现在过于火热的一些板块,如医药、食品饮料等,就存在市场预期过高的问题,导致股价不断创下新高,但实际上,这里面部分公司的质地,其实不太可能撑的起那么高的估值,风险肯定是大于机会的。
    不过短期股价如何走,实在是不好预测的事情,一旦趋势形成,短期强者愈强、弱者愈弱的势头能持续多久,太难说了。
    好了,接下来进入正题,谈谈我对老板电器的看法。


    02
    老板电器2019年报及2020年一季报解读


    老板电器开年以来股价虽然也有过比较大的调整,但也明显跑赢格力、美的、海尔三大白电巨头,看了新出来的一季报之后我才恍然大悟,一季度格力净利润下滑了 77%,而老板电器营收及净利润分别下滑 23.8%、23%,明显好于格力,预计也会大幅好于美的、海尔,原因我后面再讲。
    一、2019年报解析
    1、行业及公司情况
    年报里写到:经过40年的发展壮大,老板电器已成为中国厨房电器行业市场份额最高、生产规模最大的企业。公司取得了吸油烟机 22年国内销量第一、连续五年全球销量第一的佳绩。
    公司提供包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、净水器、热水器、微波炉、集成灶等家用厨房电器。
    我个人认为,老板电器在吸油烟机已经成为业内份额第一后,适当的向其他品类的厨房电器扩张是比较正确、合理的选择。

    老板电器,未来或可翻倍

    今年一季度,老板电器业绩规模下降较小,可能就与老板的小家电产品销售比较给力有关。一季度几家小家电公司业绩增长都挺猛的,比如小熊电器一季度净利同比预增60%-90%、新宝股份一季度实现营收19.56亿元,同比增长4.05%,归母净利润1.24亿元,同比增长39.92%。


    这说明今年小家电公司普遍业绩较好是全行业现象,这是为什么呢?我对小家电研究不多,对这方面有所了解的读者朋友,麻烦评论区告知一下。
    “老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一。公司一季度业绩下降较小,可能与吸油烟机工程渠道占比较大也有一定关系,虽然今年房地产竣工情况也同比负增长 30% 左右,但总比线下门店无法营业强多了。
    年报中还有一段话比较重要:2019年吸油烟机内销量为1743万台,同比下降2.73%。总体来看,吸油烟机在渗透率依然较低,2018年我国吸油烟机城镇的保有量为 79.09台/百户,农村为 26.00台/百户, 较之冰箱及洗衣机的城镇保有率分别为 100.92和97.69台/百户,农村保有率分别为 95.87和 88.55台/百 户,吸油烟机渗透率有望进一步提升。
    这段话说明从增长的空间来看,吸油烟机还有一定的潜力可供挖掘。


    2、年报业绩解读
    2019年营收 77.61亿元,同比增长 4.52%;净利润 15.9亿元,同比增长7.89%;经营活动现金流 15.55亿;公司拟每10股派发现金红利5元。
    这份业绩算是中规中矩吧,三季报公司预计 2019年度净利润变动幅度为 2%-10%,年报业绩落在预告的上沿区域,其实也处于预期之内,四季度单季度净利润同比增长 9%,也属于无惊无喜。
    估计大家不太满意的地方在于,分红下降了不少,从18年的每股分红 8元下降到 19年每股分红 5元,确实不太给力。但考虑到疫情期间公司多留一些现金用于抵御风险,也算是情理之中吧。
    我发现经常有人诟病老板属于销售驱动的公司,技术重视程度不够,但是我看了下年报,其实老板研发投入还行:2019年,公司研发投入总计 2.99亿元,研发投入占营业收入比例为 3.86%,这个力度应该说不算小了,美的、格力的研发投入占比也只是接近 4%。

    老板电器,未来或可翻倍


    从资产负债表来看,老板电器也相对干净,货币资金 40.5亿,应收账款 7.26亿,存货13.4亿,应付账款 14亿,预收账款 10.9亿,净资产总额 69.7亿。
    账上货币资金创下了年度新高,同比2018年几乎翻倍了,正所谓现金在手、天下我有,当下的老板应该说熬过这次疫情没有任何问题了。
    不太好的是应收账款的增幅明显高于营收增速,而预收账款却同比2018年微幅下降了,这应该与工程渠道增长较快有关。
    总结一句话,老板电器的年报还算ok,公司的经营依然稳健。
    3、一季报解读
    老板电器一季度营收及净利润分别下滑 23.8%、23%,这个没什么好说的了,疫情影响,有这个成绩就不错了,前面也说了不少,这里不赘述。
    有一个数字许多人可能会比较担心,就是一季度老板经营现金流为 -2.45亿,同比-244%。
    但我认为其实问题不大,除了营业收入下滑以外,别忘了老板工程渠道的份额已经不算小了,而一季度房地产企业们自身难保,款项支付上必然也扣扣索索的。再说了,今年一季度根本不能当做常规的业绩考量参考。
    4、聊聊风险
    首先,老板电器产品具备一定的“装修”属性,目前大部分需求还是来源于新增而非更新需求,受房地产市场波动影响较大。
    其次,公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等,若这些主要原材料价格大幅上涨,对业绩会产生一定压力。
    最后,近年来由于房地产调控导致的需求下降、行业集中度不断提升、综合性品牌纷纷加大对厨电市场的投入以及互联网品牌的强势加入,厨电行业存在市场竞争加剧的风险。

    最后总结一下,老板电器所处的家电赛道,是A股相对较好的一个行业,跟白酒、医药、食品饮料、处于爆发期的科技行业自然是没得比,但是比A股大多数行业更好是没有悬念的。
    而老板所处的厨电细分品类,依然还有一定的增长空间,这一点比空调、冰洗等大家电略强,而且老板布局的小家电业务如洗碗机、消毒柜、微波炉处于快速增长的阶段(尽管营收占比依然较小),因此我觉得未来可以谨慎看好。
    考虑到目前的估值水平(TTM市盈率20倍,静态PE19倍),不算很便宜,也不算贵,我会继续持有,但是不会加仓了。卖出价40元,也就是25倍TTM市盈率。


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