老板电器，未来或可翻倍

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这是 南山之路 的第 190 篇原创文章

前言：老板电器是我目前第三大重仓股，昨天，老板出了 2019年年报和今年的一季报，我这里简单分析一下。

以下是正文：

01
写在报表分析前面：市场逻辑很重要！

其实我现在认为，对于业绩报表，我们不需要过多的解读，因为市场往往会给你最好的解读。这也是我现在不会第一时间解读报表的原因。

在市场处于相对正常的状态下，也就是非疯牛和疯熊期间时：出了业绩报后股价大涨，就说明业绩超出市场预期了；出了业绩报后股价大跌，就说明业绩大幅低于市场预期了；如果股价平平淡淡，那就说明业绩在预期内。

但是，我们确实可以利用年报或业绩报的机会，因为市场对短期业绩的解读往往是对的，但是长期来说却往往是错的，并且由于资金面和情绪面的原因，市场经常会对短期信息过度解读、过度演绎。

我个人相对比较好的两笔投资，就分别是在老板电器和腾讯出了一份低于市场预期的报表，股价大幅下跌后买入的。因为我相信从中长期来说，他们不会有大问题，但市场却对短期业绩过度解读了，导致股价大跌，于是我趁机入手了。

当然，一份超乎市场预期的业绩报表，同时也超出其长期可以达到的业绩增长水平，而市场同样过度解读的时候，一般也是可以卖出的机会。（真正值得超长期持有的个股，少之又少）

我相信，市场短期非常有效、极端聪明，但许多时候会聪明的过了头，而长期来说又不是那么聪明的，总是会犯错的，市场短期过度聪明的机会是我们可以抓住的。

说实在的，我认为现在过于火热的一些板块，如医药、食品饮料等，就存在市场预期过高的问题，导致股价不断创下新高，但实际上，这里面部分公司的质地，其实不太可能撑的起那么高的估值，风险肯定是大于机会的。
不过短期股价如何走，实在是不好预测的事情，一旦趋势形成，短期强者愈强、弱者愈弱的势头能持续多久，太难说了。
好了，接下来进入正题，谈谈我对老板电器的看法。

02
老板电器2019年报及2020年一季报解读

老板电器开年以来股价虽然也有过比较大的调整，但也明显跑赢格力、美的、海尔三大白电巨头，看了新出来的一季报之后我才恍然大悟，一季度格力净利润下滑了 77%，而老板电器营收及净利润分别下滑 23.8%、23%，明显好于格力，预计也会大幅好于美的、海尔，原因我后面再讲。
一、2019年报解析
1、行业及公司情况
年报里写到：经过40年的发展壮大，老板电器已成为中国厨房电器行业市场份额最高、生产规模最大的企业。公司取得了吸油烟机 22年国内销量第一、连续五年全球销量第一的佳绩。
公司提供包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、净水器、热水器、微波炉、集成灶等家用厨房电器。
我个人认为，老板电器在吸油烟机已经成为业内份额第一后，适当的向其他品类的厨房电器扩张是比较正确、合理的选择。

今年一季度，老板电器业绩规模下降较小，可能就与老板的小家电产品销售比较给力有关。一季度几家小家电公司业绩增长都挺猛的，比如小熊电器一季度净利同比预增60%-90%、新宝股份一季度实现营收19.56亿元，同比增长4.05%，归母净利润1.24亿元，同比增长39.92%。

这说明今年小家电公司普遍业绩较好是全行业现象，这是为什么呢？我对小家电研究不多，对这方面有所了解的读者朋友，麻烦评论区告知一下。
“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%，位居行业第一。公司一季度业绩下降较小，可能与吸油烟机工程渠道占比较大也有一定关系，虽然今年房地产竣工情况也同比负增长 30% 左右，但总比线下门店无法营业强多了。
年报中还有一段话比较重要：2019年吸油烟机内销量为1743万台，同比下降2.73%。总体来看，吸油烟机在渗透率依然较低，2018年我国吸油烟机城镇的保有量为 79.09台/百户，农村为 26.00台/百户， 较之冰箱及洗衣机的城镇保有率分别为 100.92和97.69台/百户，农村保有率分别为 95.87和 88.55台/百 户，吸油烟机渗透率有望进一步提升。
这段话说明从增长的空间来看，吸油烟机还有一定的潜力可供挖掘。

2、年报业绩解读
2019年营收 77.61亿元，同比增长 4.52%；净利润 15.9亿元，同比增长7.89%；经营活动现金流 15.55亿；公司拟每10股派发现金红利5元。
这份业绩算是中规中矩吧，三季报公司预计 2019年度净利润变动幅度为 2%-10%，年报业绩落在预告的上沿区域，其实也处于预期之内，四季度单季度净利润同比增长 9%，也属于无惊无喜。
估计大家不太满意的地方在于，分红下降了不少，从18年的每股分红 8元下降到 19年每股分红 5元，确实不太给力。但考虑到疫情期间公司多留一些现金用于抵御风险，也算是情理之中吧。
我发现经常有人诟病老板属于销售驱动的公司，技术重视程度不够，但是我看了下年报，其实老板研发投入还行：2019年，公司研发投入总计 2.99亿元，研发投入占营业收入比例为 3.86%，这个力度应该说不算小了，美的、格力的研发投入占比也只是接近 4%。

从资产负债表来看，老板电器也相对干净，货币资金 40.5亿，应收账款 7.26亿，存货13.4亿，应付账款 14亿，预收账款 10.9亿，净资产总额 69.7亿。
账上货币资金创下了年度新高，同比2018年几乎翻倍了，正所谓现金在手、天下我有，当下的老板应该说熬过这次疫情没有任何问题了。
不太好的是应收账款的增幅明显高于营收增速，而预收账款却同比2018年微幅下降了，这应该与工程渠道增长较快有关。
总结一句话，老板电器的年报还算ok，公司的经营依然稳健。
3、一季报解读
老板电器一季度营收及净利润分别下滑 23.8%、23%，这个没什么好说的了，疫情影响，有这个成绩就不错了，前面也说了不少，这里不赘述。
有一个数字许多人可能会比较担心，就是一季度老板经营现金流为 -2.45亿，同比-244%。
但我认为其实问题不大，除了营业收入下滑以外，别忘了老板工程渠道的份额已经不算小了，而一季度房地产企业们自身难保，款项支付上必然也扣扣索索的。再说了，今年一季度根本不能当做常规的业绩考量参考。
4、聊聊风险
首先，老板电器产品具备一定的“装修”属性，目前大部分需求还是来源于新增而非更新需求，受房地产市场波动影响较大。
其次，公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等，若这些主要原材料价格大幅上涨，对业绩会产生一定压力。
最后，近年来由于房地产调控导致的需求下降、行业集中度不断提升、综合性品牌纷纷加大对厨电市场的投入以及互联网品牌的强势加入，厨电行业存在市场竞争加剧的风险。

最后总结一下，老板电器所处的家电赛道，是A股相对较好的一个行业，跟白酒、医药、食品饮料、处于爆发期的科技行业自然是没得比，但是比A股大多数行业更好是没有悬念的。
而老板所处的厨电细分品类，依然还有一定的增长空间，这一点比空调、冰洗等大家电略强，而且老板布局的小家电业务如洗碗机、消毒柜、微波炉处于快速增长的阶段（尽管营收占比依然较小），因此我觉得未来可以谨慎看好。
考虑到目前的估值水平（TTM市盈率20倍，静态PE19倍），不算很便宜，也不算贵，我会继续持有，但是不会加仓了。卖出价40元，也就是25倍TTM市盈率。

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